Jellemzők és értékelési módszerek a pénzügyi források
Gyakran előfordul, hogy a felső vezetés kell vizsgálni, az értéke a saját és (vagy) kölcsönzött pénzügyi forrásokat. A fejlesztés pénzügyi forrásait a rendszer, mint a szabály, középpontjában a bővített újratermelés és értékének maximalizálása a vállalat.
Értékelés saját pénzügyi források
Tekintsük a funkciók és módszertani eszközök értékelésének saját
és a hasonló forrásokat a pénzügyi források. A legnagyobb előnye a finanszírozás kibocsátása révén elsőbbségi részvények rugalmassága az ilyen típusú eszköz (a késés vagy nem osztalékfizetés a megadott időben használata nélkül jogi szankciók). A vállalat azt is támogatást kap, anélkül, hogy a szavazati jogok tulajdonosainak elsőbbségi részvények.
Az elsőbbségi részvények nem rendelkeznek a futamidő, a vevő nem kapja meg a kibocsátó társaság azt ígéri, hogy visszatérjen a névérték.
Ugyanakkor a kamatok az elsőbbségi részvények nem csökkentik az adóköteles nyereséget, és fizetik a nettó profit, azaz nem kell adót pajzs.
A következő képletet használjuk költségeinek kiszámítása elhelyezése előnyös részvények (CPR):
ahol D - az érték a fizetett osztalék részvényenként;
P - a kapott összeget elhelyezése egy részvény;
L - aránya jellemző flotációs költségek (relatív értelemben).
Törzsrészvények drágább finanszírozási forrást, mint a preferált részvények, mivel ellentétben a múltban nem garantálja annak az osztalékfizetés a tulajdonosoknak, és ezért a leginkább kockázatos.
Az eredendő törzsrészvények bizonytalanság megnehezíti a meghatározása az ár a jegyzett tőke. Kiszámítása a kiegészítő tőke költsége, vonzza a kiadását törzsrészvény, végezzük a következő leggyakoribb modellek:
· Gordon-modell (diszkontált osztalék modell folyamatos növekedése az osztalék, stb ...);
modell értékelése pénzügyi eszközök (SapitalAssetPricingModel, CAPM);
értékelés alapján a jövedelmezőség a cég kötés;
használat arány „ár / nyereség» (ár / nyereség, P / E).
A választott mérési módszer függ a rendelkezésre álló adatokat és azok fokú megbízhatóságot. Az alapmodell becslése törzsrészvények a Gordon-modell (modell folyamatos növekedése osztalék). Ezt fel lehet használni a vállalatok számára, hogy rendszeresen fizetett a részvényeseknek tartós vagy növekvő osztalékot.
Beszerzési költsége törzsrészvények (Cs) használó vállalat számára a Gordon-modell kerül kiszámításra az alábbi képlet szerint:
ahol D1 - osztalék, az első évben;
Pm - piaci ár egy részvényre jutó (kibocsátási ár);
g - az osztalék növekedési ráta.
Költségeinek kiszámítása vonzza törzsrészvények használhatja a CAPM modell. Ezt a modellt használják, amikor az osztalék összege nehéz tervezni előre.
Az előnye, hogy ez a modell rejlik az egyszerű számítások és könnyű értelmezése azok eredményeit. Ugyanakkor szükség van a teljes mértékben kihasználni a jelenléte egy érett pénzügyi piac egy jól fejlett információs infrastruktúra, és a rendelkezésre álló megbízható információ a társaság eredménye a korábbi években.
Szerint a CAPM mutatója kockázatosságát egy adott állomány egy olyan tényező, # 946; (A fő eszköze a CAPM). együtthatók # 946; különböző cégek kiszámítani és speciális hitelminősítő intézetek. A tőkeköltség. nyert a kérdés a törzsrészvények határozzuk meg a kívánt hozam részvények elhelyezett, amely, összhangban CAPM-modellt úgy számítjuk ki, a következő képlet:
ahol CF - hozam kockázatmentes eszköz;
Cm - az átlagos piaci hozam;
# 946; - részvények érzékenységét a piaci ingadozások.
Modell értékelése saját tőke „egy részvényre jutó eredmény” épül egy részvényre jutó eredmény. Ez a modell nem veszi figyelembe a méret a kifizetett osztalékot. E modell szerint, a tőkeköltség meghatározása a következő:
ahol EPS - egy részvényre jutó eredmény;
NP - nettó nyereség;
Dp - osztalék elsőbbségi részvények;
N - a törzsrészvények száma.
Az értékelési felhalmozott eredmény azon a feltételezésen alapul, hogy a részvényesek, hajlandó osztalékra és a megegyezés, hogy forgassák a profit hozzájuk tartozó számítjuk a jövedelmet (nem kevesebb, mint korábban kapott). Ebben az esetben a költségek a felhalmozott eredmény lesz kifejezve a hozam a törzsrészvények a cég állítása nélkül ez az érték a saját tőke mértéke a költségek, mint a haszon megtartása nem igényel semmilyen további költséget.
Kiszámítása a tőkeköltség nem osztott nyereség (Cp) a Gordon-modell alapján kerül sor, a következő képlet szerint:
Értékelése a költségek hitelek
A piacgazdaság, a termelés és a gazdasági tevékenység a vállalkozás lehetetlen használata nélkül hitelek, amelyek a következők:
egyéb hitelek a vállalkozások és szervezetek;
kibocsátásából származó bevételnek és értékesítése a vállalat kötés;
költségvetési források;
költségvetési előirányzat visszatérő alapon et al.
Attól függően, hogy a kölcsön futamideje kölcsönzött források vannak osztva a hosszú távú (több, mint 12 hónap) és a rövid távú (legfeljebb 12 hónapig), és feltéve, a visszafizetés feltételei, sürgősség és a fizetés.
Meg kell különböztetni a tőke és hitelfinanszírozás, mint a két lehetőség forrásbevonás. Amikor saját finanszírozó cég végző kérdés, és kínál a részvények a tőzsdén, kap kibocsátási eredmény, amely tartozik egy privát külső finanszírozási források. Adósságfinanszírozás magában kibocsátása és elhelyezése a kötvények, vagyis a tőkejuttatás alapján a kötvénykibocsátás (extra finanszírozási források).
Hitelfelvétel lehetővé teszi a vállalat, hogy gyorsítsa fel a forgalom a fővárosban, megnöveli az elkövetett üzleti tranzakciók, csökkenti a folyamatban lévő munka. Azonban ennek használatát ad okot, hogy bizonyos problémák kapcsolatos, hogy tovább kell javítani az feltételezett tartozás. A cég álláspontja továbbra is stabil, amíg a méret a kiegészítő jövedelem által biztosított hitelfelvételi források fedezi a költségeknek a hitel.
Azt is meg kell jegyezni, hogy amellett, hogy a fent említett források kialakulását a pénzügyi források a vállalkozás is használ más jellemzők (például pénzügyi lízing hatékony módja annak, hogy a szükséges pénzügyi forrásokat).
Előnyei a kötvénykibocsátás
A fő előnye, hogy a kötvénykibocsátás, mint egy eszköz a befektetések vonzására a vállalati kibocsátó szempontjából a következők:
lehetőséget, hogy mozgósítani jelentős mennyiségű pénzt és pénzügyi nagyszabású beruházási projektek és programok gazdaságilag kedvező feltételeket cégek veszélye nélkül interferencia befektetők kezelésének jelenlegi pénzügyi és gazdasági tevékenység;
lehetőséget irányítható a leadási jellemzők: az összes paramétert a kibocsátást (.. kibocsátási mennyiség, kamat, feltételek a keringés és a megváltás, stb) határozza meg a kibocsátó saját, természete alapján végzik rovására vonzott alapok A beruházás;
a felhalmozódás lehetőségét alapok a magánbefektetők, hogy pénzt gyűjtsön a jogalanyok számára kellően hosszú ideig (hosszabb távon hitelt kereskedelmi bankok) és kedvezőbb feltételek, figyelembe véve a valós gazdasági helyzet és a pénzügyi piaci feltételek
amely optimális kombinációja a megtérülési ráta a befektetők számára, egyrészt, és a költségek szintje a kibocsátó az előkészítése és kiszolgálása a kötvénykibocsátás - a másikon.
a tőke költsége, vonzza a kötvénykibocsátás a vállalati kibocsátó (Cb) a következőképpen számítjuk ki:
ahol N - kötés névérték;
q - kupon hozam;
P - elhelyezés árát kötés;
l - további térfogatáram (százalékában P);
N - lejáratú kötvények.
Hozam kötések (megvásárlásával) annak tulajdonosa (YTM) határoztuk meg az alábbi képlet segítségével:
Feature értékelése kölcsöntőke áll az a tény, hogy a vállalat-kibocsátó joga magában foglalja a kamatfizetések mértéke bizonyos határokon belül a nem működési költségek, ezáltal csökkentve az alap adózás nyereség. § szerint. 265, 269 adótörvény a nem levonható működési költségek közé tartoznak hitelkamat kötelezettségek bármilyen, függetlenül attól, hogy a természet a nyújtott hitel vagy kölcsön. Ha ez az áramlási elismert elhatárolt kamat, feltéve, hogy azok mérete nem tér el több mint 20% -a az átlagos kamatot terhelő adósság kötelezettségek kibocsátott azonos jelentési időszak hasonló feltételek mellett.
Ennek hiányában hasonló hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokat, valamint a választott adóalany maximális kamat összegét ráfordításként, egyenlőnek kell lennie a refinanszírozási ráta a Központi Bank az Orosz Föderáció nőtt 1,1-szerese az adósság kötelezettségek kiadott rubel, és 15% a deviza források.
A kapott hatás ennek adópajzsa csökkenti a tőkeköltség a kibocsátó számára. A végső tőkeköltség (Cb), így a végeredmény a kötvénykibocsátás kell meghatározni, figyelembe véve a adópajzs az alábbiak szerint:
ahol t - a jövedelemadó mértéke;
r - a CBR refinanszírozási kamatláb.
A cég tervezi, hogy 8 éves kötvények, a kupon ráta 16% évente. A elhelyezése kötvények várhatóan előállítani 98% az arány a kibocsátási költségek összege 4% a tényleges összeg a bevétel. Minden eladásából származó bevétel a kötvények a társaság megkapja kezdete előtt az első évben (nulla időszak); A kötvények a kifizetés végén minden évben. A cég fizet jövedelemadót, amelynek mértéke a 24%.
Let adópajzs - r × 1,1. Mi az A értékét ebből a forrásból az alapok a vállalatok és az általános jövedelmezőségét vásárol kötvényeket a befektetők, akik vásárolni kötvények elsődleges elhelyezést.
Hozam kötvények a beruházó: YTM = (1 × 0,16 + (1-0,98) / 8) / ((1 + 2 × 0,98) / 3) = 0,1647 = 16,47%.
Hozam a helyzetét a cég: Cb = (1 × 0,16 + (1 - 0,98 × (1 - 0,04)) / 8) / ((1 + 2 × 0,98 × (1 - 0,04) ) / 3) = 0,1743 = 17,43%.
Mi lesz kiszámolni a tőkeköltség eredő elhelyezése a kötvénykibocsátás, figyelembe véve az adópajzs. Tegyük fel, refinanszírozási aránya r = 11%. r × 1,1 = 11% × 1,1 = 12,1% → 17,43%> 12,1%.
Ezután Cb = (0,1743 - 0,121) + 0,121 × (1 - 0,24) = 0,1453 = 14,53%.
Ennek költsége finanszírozási forrása a vállalat lesz 14,53%; A hozam az a beruházó vásárol kötvényeket - 16.47%.
Az ára banki hitel, annak ellenére, hogy a különböző formája, alakja és feltételek alapján határozzák meg a kamatot a kölcsön képező alapvető fenntartási költségek. Azaz, ha a hitelfelvevő nem viseli a megszerzésével kapcsolatos költségeket a hitel, akkor annak értéke nem függ a módszer a visszafizetés, és ugyanaz, mint a kamatláb a kölcsön, figyelembe véve az adópajzs hatást. Ha vannak további költségek a hitelfelvétel költségeit, bár változik a különböző visszafizetési lehetőséget, de a gyakorlatban ez nem veszik figyelembe, amikor arról döntenek, hogyan kell visszafizetni az adósságot a lehető különbség általában 1-3%.
Cégek aktívan kibocsátó kötvények és a felhalmozott meglehetősen hosszú hitel történelem, használhat egy egyszerűbb módszert becslésére az alaptőke - használati modelljét értéke a kötvények. Hozzátéve, hogy az érték a teljes hozam kötvényei YTM kockázati prémium, a cég megkapja a várható értéke a hozam törzsrészvények. díjösszegnek alapján kerül kiszámításra az átlagos állomány visszatér, és piaci átlag hozama kötvények.
Az ára részvény-alapú modellek értékét használja kötvények (Cs) a következőképpen számítjuk ki:
ahol YTM - a lejáratig számított hozam a kötés kölcsön, számított teljes időszakra
Cms - az átlagos piaci sajáttőke;
Cmb - az átlagos piaci hozama kötvények.
Áttekintettük az értékelési eljárásának ilyen források a pénzügyi források, mint a törzsrészvény, elsőbbségi részvény, a visszatartott nyereséget, kötvények, banki hitelek. Továbbá, a pénzügyi szolgáltató cégek lehetnek annak szükségességét, hogy értékelje az általános tőkeköltség a vállalatok számára. A vállalatok csökkenthetik a teljes költség az összes tőkét vonzott a különböző forrásokból származó, meghatározza az optimális arányokat. A döntés meghozatala, hogy az új tőke, vállalkozások általában próbáljuk az optimális struktúra, maximalizálva a részvényeik értékének.
DI Panferov
szakértő